P/E poměr: co znamená, jak ho vypočítat a kdy klame

P/E poměr říká, kolikrát je cena jedné akcie vyšší než zisk, který na tuto akcii firma vydělala, nejčastěji za posledních dvanáct měsíců. Vypočítá se jednoduše: cena akcie se vydělí ziskem na akcii. Výsledné číslo se dá číst i tak, že investor za každou korunu ročního zisku platí tolik korun, kolik P/E ukazuje. Samo o sobě ale neříká, zda je akcie levná, nebo drahá, dokud ji nesrovnáte s podobnými firmami a s její vlastní historií.

Ve zkratce

• P/E (price to earnings) je podíl tržní ceny akcie a zisku na akcii, tedy EPS.
• Historické P/E pracuje s vykázaným ziskem za poslední období, forward P/E s očekávaným ziskem z odhadů analytiků.
• Vysoké P/E znamená, že trh od firmy čeká růst zisku, nebo že je akcie nadhodnocená. Nízké P/E může znamenat podhodnocení, ale i problémy firmy.
• U ztrátové firmy vychází P/E záporně a datové služby ho obvykle vůbec neuvádějí.
• Srovnávat má smysl jen firmy ze stejného oboru a se stejnou definicí zisku.

Co je P/E a co přesně měří

Zkratka P/E pochází z anglického price to earnings ratio, česky poměr ceny a zisku. Australská burza ASX ho ve svém glosáři popisuje jako počet, kolikrát cena pokryje zisk na jeden cenný papír za dvanáctiměsíční období. Ukazatel tedy spojuje dva světy: tržní cenu, kterou určuje nabídka a poptávka na burze, a účetní zisk, který firma vykazuje ve svých výsledcích. Proto se mu říká valuační ukazatel, protože vypovídá o ocenění, ne o samotném hospodaření.

Co je pe jednoduše řečeno

Představte si, že by firma vydělávala každý rok stejně a celý zisk by připadl akcionářům. P/E 20 by pak znamenalo, že by se vám cena akcie vrátila ze zisku zhruba za dvacet let. Ve skutečnosti zisky kolísají, firma část zisku ponechává na rozvoj a cena akcie se mění každý obchodní den. Přirovnání k počtu let je proto jen pomůcka k představě, ne výpočet návratnosti investice. Jak se akcie oceňují obecně, popisuje text o tom, co jsou akcie a jak fungují.

Jak vypočítat P/E krok za krokem

Vzorec má dvě podoby a obě vedou ke stejnému výsledku. První dělí cenu jedné akcie ziskem na jednu akcii: P/E = cena akcie / EPS. Druhá pracuje s celou firmou a dělí tržní kapitalizaci, tedy cenu všech akcií dohromady, čistým ziskem za stejné období. Druhý tvar se hodí, když znáte celkové výsledky firmy, ale ne přepočet na akcii. U firem s více druhy akcií nebo s velkým počtem nově vydaných akcií se ale výsledky obou cest mohou lišit.

Modelová firma: ilustrační výpočet

Následující čísla jsou čistě ilustrační a nepatří žádné skutečné společnosti. Modelová firma Alfa má v oběhu deset milionů akcií a za posledních dvanáct měsíců vykázala čistý zisk 250 milionů korun. Zisk na akcii je tedy 25 korun. Akcie se na burze obchoduje za 400 korun. P/E pak vychází 400 / 25 = 16. Stejný výsledek dostanete přes celou firmu: tržní kapitalizace čtyři miliardy korun vydělená ziskem 250 milionů dává opět 16.

Kde vzít čísla pro výpočet

Cenu akcie najdete na stránkách burzy nebo u svého brokera, zisk na akcii ve výroční nebo pololetní zprávě firmy. Kótované firmy, které sestavují výkazy podle mezinárodních standardů IFRS, musí zisk na akcii vykázat přímo ve výkazu o úplném výsledku podle standardu IAS 33. Jak se toto číslo počítá a proč existuje i zředěná varianta, rozebírá samostatný článek. Pro výpočet P/E se obvykle bere součet zisku za poslední čtyři čtvrtletí, aby číslo odpovídalo celému roku.

Historické a forward P/E: dvě různá čísla

Když dvě datové služby uvádějí u stejné akcie odlišné P/E, často nejde o chybu, ale o jinou definici. Historické neboli trailing P/E počítá se ziskem, který firma už vykázala, obvykle za posledních dvanáct měsíců. Forward P/E dělí současnou cenu očekávaným ziskem na akcii na příští období, jak ho odhadují analytici. První číslo stojí na faktech, ale dívá se dozadu. Druhé se dívá dopředu, ale stojí na odhadech, které se nemusí splnit.

Shillerovo P/E a ocenění celého trhu

Pro ocenění celého trhu se používá i cyklicky očištěné P/E, známé jako CAPE nebo Shillerovo P/E podle ekonoma Roberta Shillera z Yaleovy univerzity. Cena se v něm dělí průměrem zisků za deset let, přepočtených o inflaci. Desetiletý průměr vyhlazuje výkyvy hospodářského cyklu, kdy zisky v recesi prudce klesnou a v konjunktuře vyletí nahoru. Ukazatel se počítá hlavně pro indexy, například pro americký index S&P 500, méně pro jednotlivé firmy.

Co znamená vysoké a co nízké P/E

Vysoké P/E znamená, že investoři platí za každou korunu dnešního zisku hodně. Bývá to proto, že od firmy čekají rychlý růst zisků v dalších letech. Stejně tak ale může znamenat, že je akcie nadhodnocená, nebo že zisk za poslední rok dočasně klesl a cena se zatím nepřizpůsobila. Rozlišit tyto situace samotné P/E nedokáže. K tomu je potřeba podívat se na vývoj tržeb, marží a zisku za několik let a na to, z čeho má budoucí růst vzejít.

Nízké P/E není automaticky výhodná koupě

Nízké P/E láká jako znak levné akcie, ale trh má pro nízké ocenění často důvod. Může čekat pokles zisků, regulační zásah, ztrátu zákazníka nebo vysoké zadlužení, které P/E vůbec nezachytí. Investoři pro tuto situaci používají výraz hodnotová past: akcie vypadá levně podle minulých čísel, ale zisky dál klesají a s nimi i cena. Rozdělení akcií podle ocenění podrobněji popisuje článek hodnotové a růstové akcie.

Proč obory mají odlišné P/E

Firmy s pomalým, ale stabilním ziskem, třeba v energetice nebo u bank, mívají jiné P/E než technologické firmy, u kterých trh počítá s rychlým růstem. Porovnávat P/E banky a softwarové firmy proto nedává smysl. Smysluplné je srovnání uvnitř oboru, s průměrem odvětví a s vlastní historií firmy. Když akcie dlouhodobě drží P/E kolem určité hodnoty a náhle se od ní vzdálí, je to signál, že se něco změnilo, buď v očekávání trhu, nebo v samotném zisku.

Kdy P/E klame

P/E stojí na jediném čísle zisku za jedno období, a proto ho snadno zkreslí cokoli, co do zisku vstoupí jednorázově. Prodej budovy nebo dceřiné společnosti zvedne zisk a P/E uměle stlačí. Velký jednorázový odpis nebo soudní spor ho naopak sníží a P/E vyžene nahoru. Před srovnáním se vyplatí podívat se do výroční zprávy, jestli zisk neobsahuje mimořádné položky. Některé firmy proto zveřejňují i upravený zisk, jeho definice ale není jednotná.

Ztrátová firma a záporné P/E

Když firma vykáže ztrátu, je zisk na akcii záporný a P/E vychází také záporně. Takové číslo nemá rozumný výklad, protože vyšší ztráta by dávala na pohled lepší ukazatel. Datové služby proto u ztrátových firem P/E obvykle neuvádějí a místo čísla zobrazí zkratku N/A nebo N/M. U firem, které zatím nevydělávají, se analytici dívají spíš na forward P/E nebo na násobky tržeb a provozního zisku.

Zadlužení a cyklické firmy

P/E nezohledňuje dluh. Dvě firmy se stejným P/E mohou být v úplně jiné situaci podle toho, kolik dluží a jak drahé jsou jejich úvěry. U cyklických odvětví, jako jsou automobilky, chemie nebo těžba, navíc P/E funguje obráceně, než by se čekalo: na vrcholu cyklu, kdy jsou zisky nejvyšší, vypadají akcie nejlevněji, a ve spodní fázi, kdy zisky propadnou, naopak draze. Investor, který by kupoval jen podle nízkého P/E, by tak u cyklických firem kupoval často v nevhodnou chvíli.

Jak P/E použít při rozboru akcie

P/E je dobré první síto, ne hotový verdikt. Pomůže zúžit výběr a upozorní na akcie, u kterých ocenění výrazně vybočuje z oboru. Pak přichází na řadu práce, kterou ukazatel nezastoupí: čtení výsledků, porovnání tržeb a zisku za několik let, zadlužení a kvalita vedení. Kdo nechce rozebírat jednotlivé firmy, drží obvykle rozložené portfolio přes fondy a ocenění jednotlivých akcií neřeší. Tento článek popisuje, jak ukazatel funguje, a není investičním doporučením.

P/E a dividenda

Firma s nízkým P/E a vysokou dividendou může vypadat jako ideální kombinace, ale obojí vychází ze stejného zisku. Pokud zisk klesne, klesne zpravidla i prostor pro výplatu. Proto se vyplatí sledovat, jakou část zisku firma vyplácí a zda dividendu nefinancuje dluhem. Jak dividenda vzniká, kdo o ní rozhoduje a jak se daní, vysvětluje článek co je dividenda a jak se vyplácí.

Šest kroků, jak číst P/E konkrétní akcie

1. Zjistěte, zda jde o historické, nebo forward P/E, a se ziskem za jaké období se počítá.
2. Ověřte ve výroční zprávě, že zisk neobsahuje velké jednorázové položky.
3. Porovnejte P/E s firmami ze stejného oboru, ne s celým trhem.
4. Podívejte se, jak se P/E firmy vyvíjelo v posledních letech a proč se změnilo.
5. Doplňte pohled o zadlužení a vývoj tržeb, které P/E nezachytí.
6. U cyklických a ztrátových firem berte P/E jen jako doplněk jiných ukazatelů.

Jak se tržní kapitalizace počítá a proč nezahrnuje dluhy firmy, je dobré vědět dřív, než ji vydělíte ziskem.

Jak rychle se ocenění může odtrhnout od zisků, ukázala dotcom bublina na přelomu tisíciletí, kdy burza ocenila i firmy, které nevydělávaly vůbec.

Časté otázky

Co je P/E poměr a jak se počítá?

P/E poměr je podíl tržní ceny akcie a zisku na akcii za poslední období, obvykle dvanáct měsíců. Akcie za 400 korun se ziskem 25 korun na akcii má P/E 16. Ukazuje, kolik korun platí investor za jednu korunu ročního zisku firmy.

Co znamená vysoké P/E?

Vysoké P/E znamená, že trh za každou korunu zisku platí hodně, obvykle proto, že čeká rychlý růst zisků. Může ale také znamenat nadhodnocení akcie nebo dočasný propad zisku. Samotné číslo tyto situace nerozliší, je potřeba podívat se na vývoj firmy.

Jaké P/E je dobré?

Univerzální hranice neexistuje, protože obory mají odlišné P/E podle tempa růstu a stability zisku. Rozumné je srovnání s firmami ze stejného odvětví a s historií samotné firmy. Nízké číslo navíc může signalizovat problémy, ne výhodnou cenu.

Jaký je rozdíl mezi P/E a forward P/E?

Klasické P/E počítá s ziskem, který firma už vykázala. Forward P/E dělí současnou cenu ziskem, který analytici očekávají v příštím období. Druhé číslo se dívá dopředu, ale stojí na odhadech, které se nemusí naplnit.

Proč u některých akcií P/E chybí?

Nejčastěji proto, že firma vykázala ztrátu a P/E by vyšlo záporné. Takové číslo nemá smysluplný výklad, a tak ho datové služby nezobrazují a uvádějí N/A nebo N/M. U ztrátových firem se pak používají jiné ukazatele, například násobek tržeb.

Je nízké P/E signál k nákupu?

Samo o sobě ne. Trh může akcii oceňovat nízko proto, že čeká pokles zisků nebo má firma vysoký dluh. P/E je vhodné jako první síto při výběru, rozhodnutí ale vyžaduje rozbor celé firmy a vlastního investičního plánu.

Zdroje

• Price-Earnings Ratio (PE), glosář burzy (asx.com.au)
• IAS 33 Earnings per Share (ifrs.org)