Měnové riziko: jak kurz mění výnos a co je hedging
Měnové riziko je nebezpečí, že změna kurzu mezi korunou a cizí měnou sníží výnos investice nebo hodnotu majetku po přepočtu zpět na koruny. Týká se každého, kdo drží akcie, dluhopisy nebo fondy v jiné měně, než ve které má příjmy a výdaje. Kurz přitom může výnos i zvýšit, takže nejde jen o hrozbu ztráty, ale o další zdroj kolísání. Snížit ho lze měnovým zajištěním, které ale má vlastní náklady a omezení.
Ve zkratce
- Výnos zahraniční investice v korunách tvoří dvě složky: výnos samotného aktiva a změna kurzu.
- Posílení koruny výnos v korunách snižuje, oslabení koruny ho zvyšuje.
- Evropská pravidla pro sdělení klíčových informací požadují u dotčených produktů výslovné upozornění na kurzové riziko.
- Měnové zajištění, anglicky hedging, se u fondů obvykle provádí měnovými forwardy obnovovanými zhruba jednou měsíčně.
- Výsledek zajištění ovlivňuje hlavně rozdíl úrokových sazeb obou měn.
- Zajištění riziko snižuje, ale neodstraňuje, a bere investorovi i případný zisk z kurzu.
Co je měnové riziko a odkud se bere
Kdo koupí americkou akcii, nekupuje jen podíl ve firmě, ale nepřímo i dolary. Hodnota investice se počítá v měně, ve které se aktivum obchoduje, a do korun se přepočítává aktuálním kurzem. Pokud akcie v dolarech vzroste, ale dolar mezitím vůči koruně oslabí, část zisku po přepočtu zmizí. Platí to i opačně. Kurzový vliv tak působí nezávisle na tom, jak se daří samotné firmě nebo trhu.
Upozornění ve sdělení klíčových informací
Nařízení Komise (EU) 2017/653 stanoví, jak má vypadat sdělení klíčových informací k investičním produktům pro drobné investory. Příloha III obsahuje standardní text, který se uvede tučně tam, kde je to relevantní: investor obdrží platby v jiné měně, takže jeho konečný výnos bude záviset na kurzu mezi oběma měnami. Text zároveň upozorňuje, že toto riziko není zahrnuté v souhrnném ukazateli rizika na stupnici od 1 do 7.
Kurzové riziko a kolísavost
Kurz je samostatný zdroj kolísání, který se přičítá k pohybům trhu. U akcií může kurzový vliv výkyvy zesílit i tlumit, u dluhopisů s nízkou kolísavostí může snadno převážit nad úrokovým výnosem. Rozdíl mezi rizikem trvalé ztráty a pouhým kolísáním ceny vysvětluje článek riziko a kolísavost. Kurz koruny vůči dolaru i euru se v čase mění oběma směry a dlouhodobý směr se nedá spolehlivě předpovědět.
Jak kurz mění výnos investice
Výnos zahraniční investice přepočtený do korun se dá zapsat jednoduchým vztahem. Výsledný výnos se rovná součinu (1 plus výnos aktiva v cizí měně) a (1 plus změna kurzu cizí měny vůči koruně), od kterého se odečte jednička. Když aktivum vydělá 10 % a cizí měna vůči koruně posílí o 8 %, je výsledek 1,10 krát 1,08 minus 1, tedy 18,8 %. Když měna o 12 % oslabí, vyjde 1,10 krát 0,88 minus 1, tedy ztráta 3,2 %.
Modelový příklad s dolarovou investicí
Následující příklad je ilustrační a používá modelové kurzy, ne skutečné hodnoty. Investor smění 100 000 Kč při modelovém kurzu 25 Kč za dolar a získá 4 000 dolarů. Za tyto peníze koupí podíly ve fondu, který za rok vzroste o 10 % na 4 400 dolarů. Výsledek v korunách pak závisí na tom, jaký kurz bude v den prodeje. Tabulka ukazuje tři varianty se stejným výnosem fondu.
| Modelový kurz při prodeji | Hodnota v korunách | Výnos v korunách |
|---|---|---|
| 22 Kč za dolar, koruna posílila | 96 800 Kč | -3,2 % |
| 25 Kč za dolar, kurz beze změny | 110 000 Kč | 10 % |
| 27 Kč za dolar, koruna oslabila | 118 800 Kč | 18,8 % |
Rozhoduje měna aktiv, ne měna obchodování
Fond, který se obchoduje v eurech nebo korunách, ještě nemusí být bez kurzového rizika. BlackRock ve vysvětlení zajištěných tříd uvádí, že zajištěná třída zajišťuje vztah mezi základní měnou fondu a měnou třídy, ale nezajišťuje měnové pozice podkladových aktiv uvnitř fondu. Fond s americkými akciemi tak nese dolarové riziko bez ohledu na měnu, ve které jeho podíly kupujete. Jak fond ETF funguje a co drží, je dobré zjistit z jeho dokumentů.
Měnové riziko v portfoliu
V běžném portfoliu drobného investora se kurzový vliv objevuje častěji, než by se zdálo. Akciové fondy s celosvětovým záběrem obvykle drží i americké firmy, a jsou proto citlivé také na kurz dolaru. Typickým příkladem je fond sledující index S&P 500, jehož složky se obchodují v dolarech. Evropské akcie zase nesou riziko kurzu eura. Výdaje investora přitom zůstávají v korunách, a proto je pro něj rozhodující výsledek přepočtený do koruny.
Dividendy a úroky v cizí měně
Kurzový vliv se netýká jen ceny při prodeji, ale i průběžných plateb. Dividenda americké firmy nebo kupón dolarového dluhopisu přicházejí v dolarech a jejich hodnota v korunách závisí na kurzu v den směny. Stejně velká dividenda v dolarech tak může v korunách představovat pokaždé jinou částku. Kdo s příjmem z investic počítá na pravidelné výdaje, měl by tento rozdíl zahrnout do svých propočtů a nepočítat s pevnou částkou v korunách.
Rozložení měn jako součást diverzifikace
Portfolio rozložené do více měn není vystavené jen jednomu kurzu. Pohyby různých měn vůči koruně se mohou částečně vyrovnávat, i když v krizích se mohou pohybovat stejným směrem. Rozložení mezi regiony, odvětví a třídy aktiv popisuje článek co je diverzifikace. Měnová struktura portfolia je jedním z parametrů, které je dobré znát, nikoli jediným měřítkem rizika.
Proč kurz závisí i na úrokových sazbách
Kurzy ovlivňuje řada faktorů a jedním z nich je rozdíl úrokových sazeb mezi ekonomikami. Sazby v korunách určuje ČNB, sazby v dolarech americký Fed, jehož fungování a rozdíly proti ČNB popisuje článek o tom, jak Fed určuje sazby. Úrokový rozdíl je zároveň hlavním faktorem, který rozhoduje o nákladech měnového zajištění, jak ukazují další části textu.
Měnové zajištění: jak hedging funguje
Měnové zajištění se snaží odstranit vliv kurzu tak, aby výnos investora odpovídal výnosu aktiva v jeho původní měně. Nejčastějším nástrojem je měnový forward, tedy smlouva o směně měn za předem dohodnutý kurz k budoucímu datu. Správce fondu prodá cizí měnu na termín za měnu investora a tím si zafixuje kurz pro dobu trvání kontraktu. Když cizí měna oslabí, ztráta na aktivech se vyrovná ziskem z forwardu.
Měsíční obnovování kontraktů
UBS u svých zajištěných ETF popisuje, že cizoměnová expozice se zajišťuje jednoměsíčními forwardy. Zajištěná částka se nastaví na konci každého měsíce podle tržní hodnoty podkladových aktiv a během měsíce zůstává stejná. Když hodnota aktiv mezitím vzroste nebo klesne, je fond chvíli zajištěný víc, nebo méně, než by odpovídalo. BlackRock dodává, že zisk nebo ztráta ze zajištění zůstává do obnovení kontraktu neinvestovaná.
Náklad, nebo přínos zajištění
Kurz ve forwardu v sobě obsahuje rozdíl úrokových sazeb obou měn. UBS tento rozdíl označuje za hlavní faktor, který určuje náklad nebo přínos zajištění. Pokud je sazba měny investora vyšší než sazba měny aktiv, zajištění výnos zvyšuje, při opačném poměru ho snižuje. BlackRock to ukazuje na ilustračním příkladu: fond s výnosem 10 % v dolarech a úrokový rozdíl plus 0,5 bodu dají zajištěné třídě výnos 10,5 %, záporný rozdíl 0,35 bodu jen 9,65 %.
Hedging ETF a zajištěné třídy fondů
Zajištěné třídy ETF a podílových fondů, anglicky hedged share classes, jsou varianty téhož fondu se zajištěním do určité měny. Jejich cílem je, aby výnos co nejvíc odpovídal výnosu podkladového indexu nebo základní třídy fondu. BlackRock zdůrazňuje, že zajištění není dokonalé a riziko snižuje, ale neodstraňuje. Výnos ovlivňují i transakční náklady, změny krátkodobých sazeb, načasování úprav a to, že zajištění nemusí být vždy na celých 100 %.
Co zajištěná třída nedělá
Podle BlackRocku zajištěná třída nepřináší aktivní správu měn ani přesně stejný výnos jako třída v základní měně. Investor se jejím nákupem vystavuje měně zajištěné třídy, která může vůči ostatním měnám posilovat i oslabovat. Zisky, ztráty a náklady ze zajišťovacích obchodů nesou jen investoři dané třídy. Při výběru konkrétního fondu pomůže přehled o tom, jak vybrat ETF podle parametrů z jeho dokumentace.
Zajištění bere i zisk z kurzu
Zajištění funguje oběma směry. BlackRock uvádí, že může investory podstatně ochránit před oslabením základní měny fondu, ale zároveň jim brání profitovat z jejího posílení. UBS to dokládá na období druhé poloviny roku 2014, kdy posiloval americký dolar. Nezajištění investoři v eurech, librách a švýcarských francích tehdy na amerických akciích vydělali navíc díky kurzu, zajištění měli výnos blízký výnosu v dolarech.
Šest otázek k měnovému riziku před investicí
- V jaké měně jsou podkladová aktiva fondu nebo akcie, nikoli jen měna obchodování?
- V jaké měně budete peníze v budoucnu potřebovat?
- Uvádí sdělení klíčových informací upozornění na kurzové riziko?
- Existuje zajištěná třída a do které měny zajišťuje?
- Jaký je rozdíl úrokových sazeb mezi měnami a co znamená pro náklad zajištění?
- Jak by vypadal výsledek v korunách při posílení i oslabení koruny?
Kurz hraje roli i u kratších obchodů: kdo drží zahraniční akcii několik týdnů, jak je běžné při stylu swing trading na akciích, nese vedle změny ceny i změnu kurzu.
Časté otázky
Co je měnové riziko jednoduše řečeno?
Je to možnost, že vám investice v cizí měně po přepočtu na koruny vynese méně, než by odpovídalo jejímu výnosu, protože se změnil kurz. Kurz může výsledek i vylepšit, takže jde o další zdroj kolísání hodnoty.
Jak kurz ovlivní výnos investice?
Výnos aktiva v cizí měně se s pohybem kurzu násobí. Když fond vydělá 10 % a dolar vůči koruně oslabí o 12 %, skončí investor v korunách zhruba na ztrátě 3,2 %. Při posílení dolaru o 8 % by vydělal 18,8 %.
Co je měnové zajištění?
Jde o obchody, kterými fond nebo investor omezí vliv kurzu, nejčastěji měnové forwardy na dohodnutý kurz. U fondů se kontrakty obvykle obnovují zhruba měsíčně. Výsledek zajištění ovlivňuje hlavně rozdíl úrokových sazeb obou měn.
Vyplatí se hedging ETF?
Záleží na tom, jak velký je úrokový rozdíl mezi měnami, jaké jsou další náklady a zda investor chce kurzový vliv odstranit, nebo s ním počítá. Zajištění snižuje kolísání způsobené kurzem, ale bere i zisk z příznivého pohybu měny. Univerzální odpověď neexistuje.
Je fond v korunách bez kurzového rizika?
Ne nutně. Rozhoduje měna aktiv, která fond drží, ne měna, ve které se obchoduje. Fond s americkými akciemi nese dolarové riziko, pokud výslovně nezajišťuje měnové pozice podkladových aktiv.
Zdroje
- Nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) 2017/653 (eur-lex.europa.eu)
- Understanding currency hedging (ubs.com)
- Hedged Share Classes Explained (blackrock.com)
