Shortování akcií: jak funguje short, squeeze a rizika
Shortování, česky prodej na krátko, je obchod, při kterém investor vydělává na poklesu ceny. Půjčí si akcie, které nevlastní, prodá je za dnešní cenu a později je koupí zpět, ideálně levněji, a vrátí je věřiteli. Rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou je jeho zisk, nebo ztráta, pokud cena mezitím vzrostla. Zisk je přitom omezený, ztráta teoreticky ne, a proto jde o jednu z nejrizikovějších obchodních technik.
Ve zkratce
- Short je sázka na pokles: prodat dnes vypůjčené akcie a koupit je zpět později.
- Nejvyšší možný zisk je 100 % prodejní ceny, ztráta při růstu ceny nemá horní mez.
- Krátká pozice stojí poplatek za půjčení akcií a vyžaduje maržový účet, věřiteli se navíc hradí vyplacené dividendy.
- Short squeeze nastává, když prudký růst ceny donutí krátké prodejce hromadně nakupovat.
- V EU platí nařízení č. 236/2012: čisté krátké pozice v akciích od 0,1 % základního kapitálu se oznamují dohledu, od 0,5 % se zveřejňují.
Jak funguje shortování krok za krokem
Klasický nákup akcie, kterému se říká dlouhá pozice, vydělává, když cena roste. Krátká pozice je zrcadlový obchod. Investor nejdřív prodává a teprve potom kupuje. Protože prodává něco, co nevlastní, potřebuje akcie od někoho půjčit, obvykle prostřednictvím svého brokera. Co znamená vlastnit akcii a jaká práva z ní plynou, popisuje článek co jsou akcie a jak fungují. U krátké pozice investor akcii nikdy nedrží, jen ji dluží.
Půjčení a prodej
Broker zajistí vypůjčení akcií a investor je ihned prodá na trhu. Peníze z prodeje zůstávají na účtu jako součást zajištění. Od tohoto okamžiku investor dluží určitý počet kusů akcií, nikoli určitou částku. To je podstatné: kdyby cena vyrostla na dvojnásobek, musí koupit zpět stejný počet kusů za dvojnásobnou cenu. Jak pokyn na burze putuje k vypořádání, ukazuje přehled jak funguje burza.
Zpětný nákup a vrácení akcií
Pozice se uzavírá nákupem stejného počtu akcií a jejich vrácením věřiteli. Anglicky se tomu říká buy to cover. Načasování si investor může zvolit sám, ale jen do chvíle, kdy mu stačí zajištění na účtu. Pokud cena roste a ztráta ukrajuje zajištění, broker může žádat jeho doplnění nebo pozici uzavřít sám. Investor tak nemusí mít možnost počkat, až se cena obrátí.
Modelový příklad
Modelový investor si půjčí 100 akcií modelové firmy a prodá je po 500 Kč, tedy za 50 000 Kč. Když cena klesne na 400 Kč, koupí je zpět za 40 000 Kč a vydělá 10 000 Kč před poplatky. Když naopak cena vzroste na 700 Kč, zpětný nákup stojí 70 000 Kč a ztráta činí 20 000 Kč. Při růstu na 1 000 Kč by ztráta dosáhla celé prodejní částky. Čísla jsou ilustrační.
Co krátká pozice stojí
Dlouhá pozice bez páky nestojí nic navíc, dokud ji držíte, krátká ano. Náklady běží každý den a s délkou držení se sčítají. Brokeři je uvádějí v ceníku a u jednotlivých akcií se výrazně liší podle toho, jak snadno se dají vypůjčit. Proto se short obvykle drží spíš krátkodobě, a kdo chce vsadit na dlouhodobý pokles, musí s náklady počítat předem.
Poplatek za půjčení akcií
Za vypůjčené akcie se platí poplatek, jehož výše se odvíjí od nabídky a poptávky. Akcie, kterou chce shortovat hodně lidí a kterou málo vlastníků půjčuje, je drahá. Zaměstnanci americké komise SEC ve zprávě o dění kolem GameStopu v lednu 2021 uvedli, že vypůjčit si tyto akcie bylo neobvykle nákladné. Vysoký poplatek je tak zároveň signálem, že je akcie mezi krátkými prodejci velmi oblíbená.
Dividendy a další platby
Pokud firma během půjčky vyplatí dividendu, dostane ji kupující, kterému investor akcii prodal. Původní vlastník o ni ale přijít nemá, a tak mu ji musí uhradit držitel krátké pozice ze svého. U akcií s vysokou dividendou je to významný náklad navíc. Jak a kdy se dividendy vyplácejí, vysvětluje článek co je dividenda a jak se vyplácí.
Maržový účet a margin call
Krátký prodej vyžaduje maržový účet, na kterém musí trvale zůstávat zajištění. Když ztráta zajištění sníží pod požadovanou hranici, broker vyzve k doplnění peněz, anglicky margin call. Pokud investor nedoplní, broker pozici uzavře bez jeho souhlasu a ztráta se zafixuje. Mechaniku zajištění a výzev k doplnění podrobně popisuje článek finanční páka a margin call.
Hlavní rizika shortu
Riziko krátké pozice je obrácené než u nákupu. Kdo akcii koupí, může přijít nejvýš o vložené peníze, protože cena nemůže klesnout pod nulu. Kdo ji prodá na krátko, vydělá nejvýš 100 %, pokud cena spadne na nulu, ale ztráta roste s každou korunou růstu a horní mez nemá. Navíc čas pracuje proti němu, protože poplatky za půjčení běží každý den, i když se cena nehýbe.
Co je short squeeze
Short squeeze nastává, když cena silně shortované akcie začne prudce růst. Krátcí prodejci chtějí omezit ztrátu nebo dostanou margin call, a tak akcie nakupují. Jejich nákupy tlačí cenu ještě výš, což nutí k nákupu další. Riziko je největší u akcií, kde je krátkých pozic hodně v poměru k akciím, které se skutečně obchodují.
Put opce a CFD jako jiné cesty
Na pokles se dá vsadit i jinak. Kupující prodejní opce zaplatí prémii a víc než ji ztratit nemůže, princip popisuje článek opce, call a put. Rozdílové smlouvy umožňují krátkou pozici bez půjčování akcií, ale s pákou a vlastními riziky, která rozebírá výklad co je CFD. Ani jedna cesta není bez nákladů.
Dva slavné případy short squeeze
Nejčastěji se připomínají dva případy, kdy se krátké pozice obrátily proti velkým investorům. Oba ukazují, že rozhodující není jen to, zda je firma předražená, ale kolik akcií je volně k dispozici a kdo je drží. Když se nabídka akcií na trhu náhle zúží, krátcí prodejci nemají od koho kupovat a cena může vystoupat daleko nad úroveň, kterou by odůvodnily hospodářské výsledky.
Volkswagen v roce 2008
Na konci října 2008 oznámila společnost Porsche, že ovládá 74,1 % akcií Volkswagenu, z části přes opce vypořádávané v hotovosti. Další zhruba pětinu držela spolková země Dolní Sasko. Volně obchodovatelných akcií tak zbylo velmi málo a krátcí prodejci se snažili pozice rychle uzavřít. Cena prudce vzrostla a Volkswagen se podle pozdější studie zveřejněné na fóru Harvardovy právnické fakulty krátce stal tržně nejhodnotnější kótovanou firmou světa.
GameStop v roce 2021
V lednu 2021 prudce vzrostla cena akcií GameStopu poté, co je drobní investoři začali hromadně kupovat po debatách na sociálních sítích. Zpráva zaměstnanců SEC z října 2021 uvádí vysoký podíl krátkých pozic jako jeden z rysů celé epizody. Zároveň ale dospěla k závěru, že samotný short squeeze růst nevysvětluje, protože cena zůstala vysoko i poté, co přímý vliv zpětných nákupů odezněl.
Pravidla krátkého prodeje v EU a v Česku
Krátký prodej akcií a státních dluhopisů upravuje nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 236/2012 o prodeji na krátko. V Česku se stalo přímo použitelným 1. listopadu 2012 a jeho dodržování hlídá Česká národní banka. Nařízení stojí na dvou pilířích: transparentnosti velkých krátkých pozic a pravidlech, která mají zabránit tomu, aby prodávající nakonec akcie nedodal.
Oznamování a zveřejnění krátkých pozic
Čistou krátkou pozici v akciích, která dosáhne 0,1 % základního kapitálu firmy nebo pod tuto hranici klesne, musí držitel oznámit dohledu, a pak každý další krok o 0,1 %. Od 0,5 % se pozice zveřejňuje. ČNB ji publikuje v aplikaci Informace o krátkých pozicích, kde si ji může ověřit kdokoli. Pro drobného investora jsou tyto prahy obvykle daleko, ale veřejný přehled ukazuje, které akcie velcí hráči shortují.
Státní dluhopisy a swapy úvěrového selhání
Pravidla se netýkají jen akcií. ČNB se oznamují také čisté krátké pozice ve státních dluhopisech České republiky a nekryté pozice ve swapech úvěrového selhání, které jsou na tyto dluhopisy navázané. Prahové hodnoty pro státní dluhopisy jednotlivých členských států zveřejňuje evropský orgán ESMA. Aktuální prahy pro jednotlivé země je proto potřeba ověřit přímo u ESMA.
Lokalizační pravidlo
Nařízení podle francouzského regulátora AMF zpřísnilo požadavky na zajištění akcií před krátkým prodejem, aby nedocházelo k selhání vypořádání. Prodávající tak nemůže prodat akcie, o kterých nemá jistotu, že je k vypořádání sežene. Drobný investor tuto povinnost řeší přes brokera, který krátký prodej povolí jen u akcií, které umí vypůjčit.
Pět otázek před první krátkou pozicí
- Umožňuje váš broker krátký prodej u dané akcie a kolik stojí její vypůjčení za den?
- Jakou výši zajištění broker vyžaduje a kdy pozici sám uzavře?
- Vyplácí firma v době, kdy chcete pozici držet, dividendu?
- Kolik krátkých pozic už na akcii je a hrozí short squeeze?
- Kde ztrátu ukončíte, když se cena vydá opačným směrem?
Celá epizoda je zároveň učebnicovým příkladem toho, jak na trhu působí FOMO a stádní chování, kdy lidé kupují hlavně proto, že kupují ostatní.
Okamžik pro otevření krátké pozice řada obchodníků odvozuje z grafu, tedy z toho, co popisuje technická analýza cen, a hlídá hlavně proražení podpory.
Časté otázky
Co je shortování akcií jednoduše?
Je to prodej akcií, které investor nevlastní, ale půjčil si je. Doufá, že cena klesne a on je koupí zpět levněji. Rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou po odečtení poplatků je jeho zisk.
Kolik můžu na shortu ztratit?
Teoreticky neomezeně, protože cena akcie může růst bez horní hranice. V praxi broker pozici uzavře, když dojde zajištění, ale ztráta může přesáhnout to, co jste původně na účet vložili.
Proč se za short platí?
Investor si akcie půjčuje, a za půjčku platí poplatek, který je u žádaných akcií vyšší. Pokud firma vyplatí dividendu, musí ji držitel krátké pozice věřiteli uhradit ze svého.
Co je short squeeze?
Prudký růst ceny silně shortované akcie, při kterém krátcí prodejci hromadně nakupují, aby omezili ztrátu. Jejich nákupy cenu dál zvedají. Známým příkladem je Volkswagen v roce 2008.
Může shortovat i drobný investor?
Může, pokud mu to broker umožní a otevře mu maržový účet. Ne každý broker krátký prodej nabízí a ne každá akcie se dá vypůjčit. Než pozici otevřete, ověřte si v ceníku poplatek za půjčení a podmínky, za kterých broker pozici sám uzavře.
Je shortování v Česku legální?
Ano. Řídí se evropským nařízením o prodeji na krátko, které v Česku platí od 1. listopadu 2012. Velké čisté krátké pozice od 0,1 % základního kapitálu se oznamují ČNB, od 0,5 % se zveřejňují.
Zdroje
- Informace o krátkých pozicích (cnb.cz)
- Short selling (amf-france.org)
