Stablecoin: jak drží hodnotu, pravidla MiCA a rizika
Stablecoin je kryptoaktivum, které má na rozdíl od bitcoinu držet stálou hodnotu, nejčastěji navázanou na jednu měnu, například dolar nebo euro. Jeden token má mít stejnou hodnotu jako jedna jednotka měny, na kterou se odkazuje. Stabilitu zajišťuje rezerva aktiv u vydavatele, nebo u algoritmických projektů pravidla, která řídí množství tokenů v oběhu. V Evropské unii takové tokeny upravuje nařízení MiCA a v Česku nad nimi dohlíží Česká národní banka.
Ve zkratce
- Stabilní token se odkazuje na hodnotu měny, jiného aktiva nebo jejich kombinace.
- Hodnotu drží rezerva u vydavatele a možnost směnit token zpět, u algoritmických projektů jen pravidla nabídky.
- Nařízení MiCA rozlišuje tokeny elektronických peněz a tokeny vázané na aktiva. Pravidla pro ně platí od 30. června 2024.
- Držitel tokenu elektronických peněz má nárok na zpětnou směnu kdykoli a za nominální hodnotu, úrok z držení je zakázaný.
- Vazba může povolit: TerraUSD se v květnu 2022 zhroutil, USDC v březnu 2023 krátce ztratil hodnotu kvůli rezervám v padlé bance.
Co je stablecoin a k čemu slouží
Většina kryptoaktiv výrazně kolísá, a to je pro placení i pro přesun peněz mezi platformami nepraktické. Stabilní token má tenhle problém řešit: chová se jako digitální obdoba měny, ale pohybuje se po blockchainu stejně jako jiná kryptoaktiva. Uživatel ho může poslat bez banky jako prostředníka a na kryptoměnových burzách slouží jako náhrada hotovosti mezi jednotlivými obchody. O tom, jak se kryptoaktiva liší a jaká mají rizika, podrobněji píše přehled kryptoměny jako investice.
Token elektronických peněz a token vázaný na aktiva
Evropské nařízení o trzích kryptoaktiv, zkráceně MiCA, rozlišuje dvě skupiny stabilních tokenů. Token elektronických peněz má udržovat stabilní hodnotu odkazem na jednu úřední měnu, typicky euro nebo dolar. Token vázaný na aktiva se odkazuje na jinou hodnotu, právo nebo jejich kombinaci, třeba na koš měn nebo na komodity. Rozlišení není jen akademické, protože pro každou skupinu platí jiné povinnosti vydavatele a jiná práva držitele.
Proč se většina tokenů váže na dolar
Nejznámější stabilní tokeny, například USDC nebo zaniklý TerraUSD, se odkazují nebo odkazovaly na americký dolar. Hodnota takového tokenu tak přímo závisí na dolaru a nepřímo i na rozhodnutích americké centrální banky. Jak Federální rezervní systém určuje sazby a čím se liší od České národní banky, vysvětluje článek co je Fed a jak určuje sazby. Pro investora z Česka to znamená, že i stabilní dolarový token nese kurzové riziko vůči koruně.
Jak stabilní tokeny drží hodnotu
Stabilita není vlastnost technologie, ale výsledek konstrukce. Rozhoduje, co stojí za tokenem a kdo se zavázal ho za jaké podmínky vyměnit zpět. Podle zprávy Výzkumné služby amerického Kongresu existuje několik tříd stabilních tokenů, které používají odlišné metody. Pro běžného uživatele jsou podstatné dvě: tokeny kryté rezervou aktiv u centrálního vydavatele a algoritmické tokeny, které se snaží hodnotu udržet řízením nabídky.
Krytí rezervou aktiv
U tokenu krytého rezervou vydavatel přijme peníze, vydá odpovídající počet tokenů a peníze uloží nebo investuje. Nařízení MiCA označuje tento majetek jako rezervu aktiv, tedy koš aktiv, který zajišťuje nárok držitelů vůči vydavateli. Vydavatel tokenů vázaných na aktiva musí rezervu držet odděleně od svého majetku a investovat ji jen do vysoce likvidních nástrojů s nízkým rizikem. I takové nástroje ale mění cenu s úrokovými sazbami, jak ukazuje výklad co je dluhopis a jaká rizika nese.
Zpětná směna a arbitráž
Kurz tokenu na burze drží u jedné jednotky měny hlavně možnost zpětné směny. Když token klesne pod nominální hodnotu, vyplatí se ho levně koupit a vyměnit u vydavatele za plnou částku. Když vystoupá nad ni, vyplatí se nechat si vydat nový token a prodat ho. Tahle arbitráž funguje, jen dokud trh věří, že vydavatel má rezervu skutečně k dispozici a směnu včas provede.
Algoritmické tokeny
Algoritmické projekty obvykle nedrží rezervu v poměru jedna ku jedné. Množství tokenů v oběhu řídí chytrý kontrakt, který tokeny razí, pálí nebo směňuje za sesterský token s volně se pohybující cenou. Takový mechanismus funguje, dokud má sesterský token hodnotu. Když důvěra zmizí, prodej jednoho tokenu tlačí dolů cenu druhého a obě ceny se mohou navzájem stáhnout ke dnu.
Pravidla MiCA pro stabilní tokeny v EU
Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) 2023/1114 o trzích kryptoaktiv je první společnou úpravou kryptoaktiv v celé unii. Části o tokenech vázaných na aktiva a o tokenech elektronických peněz se používají od 30. června 2024, zbytek nařízení v plném rozsahu od 30. prosince 2024. Do té doby nebyly stabilní tokeny podle evropského bankovního orgánu EBA regulovanými nástroji ve smyslu tohoto nařízení. Podrobnosti doplňují technické normy EBA a ESMA.
Zpětná směna kdykoli a za nominální hodnotu
Držitel tokenu elektronických peněz má podle článku 49 nařízení MiCA nárok na zpětnou směnu u vydavatele, a to kdykoli a za nominální hodnotu. Jeden eurový token tak musí jít vyměnit za jedno euro. U tokenů vázaných na aktiva nařízení přiznává držitelům nárok na zpětnou směnu za tržní hodnotu odkazovaných aktiv nebo jejich předáním. Vydavatelé musí mít plán zpětné směny pro případ, že by nemohli plnit své závazky.
Zákaz úroku z držení
Vydavatel ani poskytovatel služeb nesmí za držení tokenu elektronických peněz nebo tokenu vázaného na aktiva platit úrok. Podle výkladů nařízení je cílem zabránit tomu, aby stabilní tokeny konkurovaly bankovním vkladům jako úročený spořicí produkt. Nabídka „úroku“ ze stabilního tokenu tedy znamená, že prostředky někdo dál půjčuje nebo investuje, s rizikem, které nese držitel. Kam s penězi, které mají vynášet, porovnává článek spořicí účet nebo investice.
Bílá kniha jako povinný popis tokenu
Ke každému tokenu, který se v EU veřejně nabízí, patří bílá kniha, tedy dokument popisující, o jaký token jde, kdo ho vydává, jaká práva držitel má a jaká rizika nese. Vydavatel tokenu elektronických peněz ji podle ČNB oznamuje dohledu spolu se záměrem token nabízet. Banka, která vydává token vázaný na aktiva, musí bílou knihu nechat schválit. Pro kupujícího je to první místo, kde zjistí, jak je rezerva složená.
Kdo smí tokeny vydávat a kdo dohlíží v Česku
Tokeny elektronických peněz smějí v EU vydávat jen úvěrové instituce a instituce elektronických peněz. Vydavatel tokenu vázaného na aktiva, který není bankou, potřebuje povolení. V Česku se příslušným orgánem stala Česká národní banka na základě zákona o digitalizaci finančního trhu. Přijímá oznámení vydavatelů tokenů elektronických peněz, jejich bílé knihy i žádosti vydavatelů tokenů vázaných na aktiva. Seznamy oprávněných subjektů vede ČNB na svém webu.
Rizika stabilních tokenů
Slovo stabilní popisuje cíl, ne záruku. Evropská centrální banka ve své zprávě o stabilních tokenech upozornila, že hromadné žádosti o zpětnou směnu nutí vydavatele prodávat rezervu, a run na jediný velký token by mohl zasáhnout i širší finanční systém. Ze dvou nejznámějších případů je vidět, že vazba může povolit jak u algoritmického projektu, tak u tokenu krytého rezervou, jen z jiného důvodu.
Ztráta vazby: případ TerraUSD
Algoritmický token TerraUSD (UST) držel hodnotu díky sesterskému tokenu LUNA. Podle Výzkumné služby amerického Kongresu měl začátkem května 2022 tržní kapitalizaci přes 18 miliard dolarů. V následujícím týdnu vazbu ztratil a 16. května 2022 klesl až na 12 centů. Studie Federálního rezervního systému uvádí, že hodnota UST a LUNA zhruba 50 miliard dolarů prakticky zmizela v průběhu týdne. Poptávku po tokenu předtím táhl vysoký výnos, který nabízela navázaná úvěrová platforma Anchor.
Riziko rezervy: USDC a pád banky
Token USDC společnosti Circle je krytý rezervou. V březnu 2023 firma oznámila, že 3,3 miliardy dolarů z rezerv drží u zkrachovalé Silicon Valley Bank. Token na burzách krátce ztratil vazbu na dolar a vrátil se k ní, až když bylo jasné, že se peníze z banky uvolní. Případ ukazuje, že i poctivě vedená rezerva je jen tak bezpečná jako místa, kde je uložená.
Nejde o bankovní vklad
Stabilní token není vklad u banky. Když selže burza nebo peněženka, u které token držíte, řeší se to jako pohledávka za jejím majetkem. Riziko představují i ztracené přístupové klíče a omyl v adrese, protože převod na blockchainu nejde vzít zpět. Stabilní hodnota navíc láká podvodníky, kteří slibují pevný výnos. Na typické znaky upozorňuje článek jak poznat investiční podvod.
Šest věcí, které si ověřit před nákupem stabilního tokenu
- Na co se token odkazuje: na jednu měnu, na koš aktiv, nebo jen na algoritmus.
- Kdo je vydavatel a zda je v EU oprávněný tokeny nabízet, ověřitelné v seznamech ČNB nebo ESMA.
- Zda existuje bílá kniha a co v ní stojí o rezervě a jejím složení.
- Kdo má nárok na zpětnou směnu, za jakou hodnotu a za jakých poplatků.
- U koho token držíte a zda má platforma povolení poskytovatele služeb s kryptoaktivy.
- Zda nabídka neslibuje úrok, který evropská pravidla vydavatelům zakazují.
Vysoký slibovaný výnos přitahoval nové kupující podobně, jako na trzích působí strach z promeškání, a to až do chvíle, kdy token vazbu ztratil.
Časté otázky
Co je stablecoin jednoduše řečeno?
Je to kryptoaktivum, které má držet stálou hodnotu, obvykle jednu jednotku měny, například jeden dolar nebo jedno euro. Na rozdíl od bitcoinu nemá cena kolísat. Stabilitu zajišťuje rezerva u vydavatele, nebo u algoritmických projektů pravidla řízení nabídky.
Jsou stabilní tokeny v Česku legální?
Ano, od 30. června 2024 je upravuje evropské nařízení MiCA, které platí přímo i v Česku. Vydavatelé musí mít povolení nebo být bankou či institucí elektronických peněz. Dohled nad nimi vykonává Česká národní banka.
Může stabilní token ztratit hodnotu?
Může. Algoritmický TerraUSD se v květnu 2022 propadl na zlomek dolaru a USDC krátce ztratil vazbu v březnu 2023, když část jeho rezervy uvízla v padlé bance. Stabilita je cíl konstrukce, ne záruka.
Dostanu ze stabilního tokenu úrok?
Od vydavatele ne, nařízení MiCA úročení tokenů elektronických peněz i tokenů vázaných na aktiva zakazuje. Když někdo výnos nabízí, peníze obvykle dál půjčuje nebo investuje. Riziko takové nabídky pak nesete vy.
K čemu se stabilní tokeny používají?
Nejčastěji slouží na kryptoměnových burzách jako náhrada hotovosti mezi obchody a k přesunu peněz mezi platformami. Dají se poslat bez banky jako prostředníka. Na investování určené nejsou, protože z nich vydavatel nesmí platit úrok a jejich cílem je hodnotu jen udržet.
Jsou stabilní tokeny pojištěné jako vklad?
Nejsou. Pojištění vkladů se vztahuje na vklady u bank, ne na kryptoaktiva. Pokud selže platforma, u které token držíte, řeší se ztráta jako pohledávka za jejím majetkem.
Zdroje
- Působnost ČNB podle nařízení o trzích kryptoaktiv (MiCA) (cnb.cz)
- Algorithmic Stablecoins and the TerraUSD Crash (everycrsreport.com)
